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极致的独角兽:一个插线亿!

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发表于 2018-11-5 19:06:13 | 显示全部楼层 |阅读模式
  看到这里,你可能会有点疑惑:优塾君,不就一个卖插线板的,能有毛线研究价值?
  是的,插线板这门生意看起来比较Low,似乎没啥技术含量。可是,本案,如果你从股东投入资本回报率的视角,从企业经营的方面来拆解这个插线板,恐怕会大吃一惊——2017年,它的投入资本回报率(ROIC)高达58%,净资产收益率(ROE)更是高达63%。
  靠,高达58%的投入资本回报率,真的刷新三观了。这意味着,股东投入1块钱资本,1年能赚回0.58元,两年不到就能全部回本。如此之彪悍的数据,已秒杀A股股王贵州茅台(29%)、港股股王腾讯控股(21%)、美股股王苹果(20%)。
  ,在2017年12月共以8亿元受让了公牛集团2.235%的股权,成为公牛集团的第四大股东。高瓴还会投这么传统的生意?没错,不仅会投,而且砸钱还不少。这门生意到底有多赚钱,直接看业绩:
  2015-2018年一季度,公牛集团营业收入为:44.59亿元、53.66亿元、72.40亿元、20.49亿元;归属于母公司股东的净利润为:10亿元、14.07亿元、
  、3.21亿元;经营活动现金流量净额为:10.84亿元、17.79亿元、11.64亿元、2.38亿元;销售毛利率为:41.61%、45.17%、37.74%、34.94%。小小一个插座,一年营收能高达72亿,并且具备超高的投入资本回报,估计看到这里,你心里已经产生不少问题:
  1)不就一个破插线板吗,凭什么能够获得如此之高的投入资本回报率?甚至秒杀众多大佬级的上市公司?
  2)从股东角度考虑,如此之高的投入资本回报率,到底能长期保持吗?如果一直维持这样的投入资本回据,业绩增速岂不是要逆天?
  3)此外,还有一个更关键的问题:到底应该怎么给公牛估值?它如果上市,合理的价值到底应该在什么区间?
  今天,我们就以公牛集团这个案例入手,对插线板这个细分领域的产业逻辑,以及财务特征做个研究。
  1882年9月4日,第一个商业发电站在曼哈顿的帕尔街正式投入运营,标志着电气时代的。1904年, Harvey Hubbell发明了2芯插座。但是,考虑到成本因素,电扇、电烤面包机、吸尘器、电吹风等电气设备像灯泡一样,都是直接插到灯头座上。
  直到20世纪20年代初,发明家Philip F. Labre亲眼看到房东太太遇到了一次触电事故,他意识到了用电安全的重要性。他因此于1928年发明了带地线芯插座。引入地线,使得用电安全得到了可靠的保障,随即插座开始被广泛应用。
  我国插座的大规模使用,还要从说起。当时,电灯、电扇、电视机开始走进千家万户,插座使用的是结构简单的黑色胶木插座。线和插板连接的地方时间一长就会磨损断裂,不仅影响美观,还会发生意外。
  到了80年初,全国形成了慈溪、青岛、顺德三大家电生产。配套的插座生意自然也是红火,慈溪市到了90年代初,就有几百家家庭作坊生产插座。
  这一时期,一个名叫阮立平的小伙,在杭州机械研究所做工程师,发现市面上贩卖的插座粗制滥造,他经常帮乡邻们修理不合格插座。慢慢地,他对插座的构造原理都非常熟悉,积累了不少经验。
  1995年,阮立平与弟弟阮学平,东拼西凑外加银行贷款凑了2万块钱创办了电器公司。因为喜欢打篮球,特别是喜欢公牛队,“公牛电器”因此得名。
  成立伊始,公牛即定位于制造高品质插座。价格贵了50%-60%多,但式样好看,质量有,买过的消费者都觉得值,回头客人非常多。
  1999年前后,公牛插座已经在市面上站稳脚跟,利润每年也有1000多万。这时候,摆在两兄弟面前的问题是,如何再上一个台阶?
  阮立平引进了快消品的销售模式,采取“大撒网、广铺粮”,在全国十几个省的地级市建立代理商,在商场、超市、便利店、五金商店以及文具店等广泛铺货,每个店都设销售点。到了2000年前后,销售网点铺到40万个。
  2000年,随着中国加入了WTO,公牛开始关注国外市场。公牛的出口定位,是跟欧美最好的公司合作,在合作中学习它们的技术和管理。2003年,公牛斥资1000万元建成安全实验与鉴定机构,经过美国UL国际专业组织认证的高标准实验室,可以做防雷测试、升温测试等等。这在国内同行中,是相当罕见的做法。
  成立仅短短6年后,凭借技术和渠道优势,公牛在2001年成为了插座市场占有率全国第一。随后,公牛凭借着技术优势,进入了装饰开关领域,与原插座业务具有协同效应。
  2010年前后,随着移动互联技术的成熟(2009年中国进入3G元年),Iphone 4风靡全球,移动互联时代正式,消费电子行业开始爆发。2014年,小米推出了带USB功能的插线板,成为爆款,两个月销量就达100w。与传统插座最大的区别,就是多了USB插口。
  公牛自然不甘示弱,反应很灵敏,也推出同样带有USB插口的智能插座,并定价48元,比小米便宜一元。2016年,公牛成立数码精品工厂,正式进入消费电子产业。推出了数据线、防过充充电器、金属车充、移动电源等一系列产品。
  与插线板领域的新玩家小米竞争同时,公牛还拓展其LED业务。起初以“爱眼”为定位,推出防蓝光、防闪频LED灯。随后,从球泡、筒灯逐步扩展到灯带、灯贴、吸顶灯等基础照明产品。
  仅从一件事,就能够说明其基本面的强悍以及长期发展远景——2017年12月,创投圈大佬高瓴资本,以8亿元获得公牛集团2.235%的股权,成为公牛集团的第四大股东,此时公牛整体估值为358亿元。
  好,梳理完以上信息,如果让你当公牛的老总,你会觉得哪里是这门生意的核心护城河?
  公牛集团的第一大股东为宁波良机实业有限公司,持股比例60%。实际控制人为:阮立平、阮学平,共计持股比例95.88%。二人的姐妹阮亚平、阮小平及阮幼平,通过凝晖投资合计持有公司股权0.754%。

  公牛集团的主要产品为:转换器、墙壁开关插座、LED照明、数码配件。咱们挨个来看公牛的产品:
  转换器——即我们俗称的插座/拖线板,中国是世界转换器产品的主要生产,公牛生产的转换器,在2017年天猫转换器产品线%,排名第一。
  墙壁开关插座——公牛生产的墙壁开关插座,在2017年天猫转换器产品线%。该行业高度分散,截至2018年7月末,通过3C认证的国内企业就有1400余家。
  LED照明——公牛集团于2014年进入LED领域,我国国内照明市场占到全球照明市场的20%以上,且行业内多为民营企业,集中度低。
  数码配件——2016年推出数码配件产品,目前仍处于前期培育阶段。在国内市场上该品类主要品牌包括小米、华为、品胜等。

  从2017年底收入构成来看,转换器是公牛集团主要的收入来源,占比为55.76%。营业收入第二大构成为墙壁开关插座,占比32.07%。除此以外,LED照明占比5.75%,数码配件占比1.95%。
  LED照明和数码配件,两项新业务增长较快。2018年一季度,LED照明就占到了营业收入的8.25%,数码配件占到了2.44%。

  分业务来看,整体毛利率都在下滑,其中贡献主要收入来源的转换器业务,毛利率从2016年44.86%陡然下降为2017年的33.37%。

  公牛提供的产品上游原材料主要为:铜材、塑料、组件、五金件、包材、电子件等,上述原材料均为常规材料。原材料采购价格与铜材、塑料等大商品价格存在一定相关性。
  公牛的产品下游通过渠道销售,最终主要面向个人。LED照明主要在五金渠道、社区零售市场、商超、建材灯饰专业市场和电商渠道销售,而数码配件产品则在数码配件市场和电商渠道销售。

  2015-2018年一季度,公牛集团营业收入为:44.59亿元、53.66亿元、72.40亿元、20.49亿元;归属于母公司股东的净利润为:10亿元、14.07亿元、
  、3.21亿元;经营活动现金流量净额为:10.84亿元、17.79亿元、11.64亿元、2.38亿元;销售毛利率为:41.61%、45.17%、37.74%、34.94%。2017年相比2016年,虽然营收增速变快了,但是毛利率和净利率都在下滑,这是由于新国标的推行,造成成本提高的缘故。
  为了达到新国标的标准,很多地方会增加成本。公牛相关负责人曾对表示,插座电线%,相应的铜丝也要增多33%。“这样计算下来,平均一个插座至少要增加25%~30%以上的成本。”
  面对原材料成本的上涨,公牛的零售价格涨幅仅为4%~15%之间,这一差异直接导致了2017年毛利率下滑明显。
  其近三年ROIC为: 57.93%、67.28%、58.86%,ROE为:61.43%、69.06%、63.97%。注意,这个数据,已经秒杀A股市场上最具盛名的一批大白马,如格力、茅台、海天、恒瑞等公司。
  公牛集团的权益乘数属于行业内中等,所以,它的高ROE并不是依靠简单的加杠杆。
  2015-2017年,公牛集团总资产周转率为:1.66、1.63、1.84;昊达智能总资产周转率为:2.97、3.04、2.99;动力未来总资产周转率为:1.91、1.01、1.27;正泰电器总资产周转率为:0.99、0.85、0.59。

  昊达智能总资产周转率之所以远高于另外三家,是因为它作为飞利浦的经销商,自身并不需要太多的固定资产。
  接着,我们拆开来总资产周转率,看看到底是什么原因使得公牛的周转率高——总资产周转率进一步拆分为:存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率、在建工程周转率。

  看到这里,公牛能有远高于同行的ROE,是由于其净利高,而净利率高的原因,从财务分析角度,无非三种:
  2015-2018年一季度,公牛集团研发费用为:1.51亿元、1.80亿元、2.87亿元、0.86亿元,占营业收入的比重为:3.39%、3.35%、3.96%、4.19%,不存在资本化情况。截至2018年7月26日,公牛拥有国内外专利技术共计614项,其中:境内发明专利43项。
  2015-2017年,正泰电器研发支出为:5.0亿元、7.47亿元、7.94亿元,占营业收入的比重为:3.85%、3.70%、3.39%,不存在资本化情况。截至2017年末,申请专利611 件,专利授权521件。
  昊达智能研发支出为:420.85万元、490.97万元、580.07万元,占营业收入的比重为:4.57%、4.30%、4.28%,不存在资本化情况。截至2017年底,已获得 54 项专利技术,其中包括30项外观专利,23项实用新型专利,1 项发明专利。
  动力未来研发支出为:470.24万元、831.59万元、1231.4万元,占营业收入的比重为:3.76%、5.94%、4.67%,不存在资本化情况,未披露专利数量。

  从研发费用来看,四者的研发支出占营业收入的比重相近。从实际获得的专利种类来看,公牛集团的研发更有价值,其境内发明专利43项。
  以2017年数据为例,研发支出的48.96%用于转换器,37.23%用于墙壁开关插座的研发,8.12%用于数码配件;5.69%用于LED照明。

  研发支出占营业收入的4%,这样的投入确实并不算大,处于行业平均的水平,很明显,公牛净利率高于同业的原因并不在此处,我们再看下一个地方——销售费用。
  2000年初,互联网方兴未艾之际,插座的选购必然是去专业的“五金店”。公牛在每一家卖公牛插座的店面广告牌打上公牛的标识,而卖插座的地方大多为五金店,因此公牛积极抢占全国各地五金店,免费安装带有公牛标识的广告牌,使得五金店成为公牛的代言。购买者想到插座,心里的第一反应自然是公牛。
  2010年移动互联网时代的到来,公牛就成立了电商部门。不同于早期线下的受众,线上的受众呈现年轻化的状态。以2017年“双十一”为例,公牛插座就进行了预售、预热、爆发等营销节奏,以站内推广、站外引流、短视频营销、KOL(意见)等方式拉升年轻用户的参与。最终,公牛插座产品取得了天猫、京东双平台插座总销量第一、总销售额第一。
  动力未来销售费用为:25.11万元、45.56万元、510.05万元,占营业收入的比重为:0.20%、0.33%、1.94%。

  动力未来销售费用之所以远低于行业内公司,是因为它采用代工+直销模式。主要供应小米,与小米按照“成本+约定利润”利润分成模式结算,因此,并不需要大量的销售费用。
  公牛的销售费用主要由销售人员的薪酬及福利、市场推广费、运输费和广告费等构成,其中占比最大的为市场推广费。2015-2018年一季度,市场推广费随电商渠道的销售增长而增长。

  对比同行昊达智能,其销售费用中,30.16%用于支付销售人员薪酬,26.94%用于推广费用,15.01%用于电商平台开发费用。可见,做智能插座的昊达智能也是将销售费用的大部分用于激励员工销售,以及线上平台的推广。


  好,分析到这里,尽管营销投入高,但与其他家在营销上的投入,也并没有明显太大的优势。因此,问题只可能出在成本率上。
  ,因此,此处我们直接拿毛利率做同行间的横向对比。对比来看另外三家插座企业的毛利率情况:2015年-2017年,正泰电器毛利率为:34.85%、29.91%、29.32%;昊达智能毛利率为:21.73%、29.95%、30.30%;动力未来毛利率为:19.76%、16.71%、21.78%。

  注意,公牛的毛利率高于其他可比公司。毛利率高有两种可能:要么单位成本低,要么单位售价高。
  公牛集团的成本结构如下,近三年的成本结构保持稳定,直接材料占比在87%左右。▼

  其成本中,直接材料包括:铜材、塑料、组件、五金件、包材、电子件等,其中主要原材料铜材、塑料等为大商品,可获得性高,价格公允。


  小米的插排(动力未来生产)1.8米长六位插排,带USB插口,售价79元。

  公牛产品的销售单价明显高于另外两家。考虑到公牛的插排采用自产自销(或经销),而昊达智能是飞利浦在中国的经销商,动力未来为小米代工,小米采用成本加成模式,也就不难理解为什么公牛的毛利率较高了。
  但是,一个关键的问题是:同样的插排,公牛的售价贵这么多,凭什么经销商还抢着进货?除了产品牛逼之外,还有没有其他因素?
  每年年初,公牛与经销商制定统一的销售政策。政策包括销售任务完成情况、市场开发情况等。
  销售政策文件中明确,销售额折扣,主要是根据月度、季度、年度等固定期间内对经销商的实际销售额,计算得出应享有的折扣;市场开发折扣,则根据实际实现的网点开发率、店头招牌等网点资源的实际投放情况,再计算得出经销商应享有的折扣。
  公牛在各期末均会核算并足额计提各经销商应享有的、应归属于当期的销售折扣,冲减当期主营业务收入。
  但说起返利,其实在返利会计上,有两种处理方式,第一种为计入销售费用,第二种为冲收入。两种处理方式对毛利率、净利率的会带来不同的影响。
  第一种情况下,我们把这2块钱折扣计入销售费用率,毛利5元,净利3元,毛利率为50%,净利率30%。
  第二种情况下,我们把这两块钱直接冲收入,毛利3元,净利3元,毛利率为37.5%,净利率为37.5%。
  我们之前研究过的格力电器、欧派家具、惠达卫浴等采取经销商模式的企业,为了增加经销商的积极性,会采用折扣激励的手段。
  这三家企业,将经销商折扣计入销售费用。而公牛集团,选择将经销商的折扣直接冲减营业费用。2015-2018年一季度,公牛集团冲减激励的金额为:4.26亿元、6.06亿元、8.10亿元、1.68亿元,占营业收入的比重为:9.55%、11.29%、11.19%、8.20%。

  如果采用通常冲减销售费用的做法,2015-2018年一季度,经过调整的营业收入应为:48.85亿元、59.72亿元、80.5亿元、22.17亿元,经调整毛利率为:46.69%、50.74%、44.00%、39.87%,远高于行业内其他公司。

  看到这里,公牛净利率高的原因已经解决。考虑到上市后,由于募集资金到位,会导致所有者权益稀释。以2017年ROE为基准,若净利润未增长,则募集资金后ROE为20.17%(12.85/(15.71+48)),这个ROE水平,处于行业平均水位。这一数据,最后会对估值方面至关重要。
  公牛集团这门生意看完后,我们需要接着思考的是,它未来的营收驱动,在哪里?
  总体来看,转换器、墙壁开关插座、LED照明和数码配件等四大类产品,均属民用消费品,其市场需求与家电、消费电子、房地产、装修市场等行业的发展高度相关。
  家电市场持续增长,是转换器及墙壁开关插座需求主要来源,尤其是小家电每年增速10%以上。转换器及墙壁开关插座均属于电器附件行业,同家电市场关联密切。
  我国大家电产品保有量不断提升,有效驱动了转换器、墙壁开关插座等基础配套的电源连接品需求;此外,小家电逐步普及,2017年小家电市场规模达2179亿,2014-2017年均复合增速达14.9%,家电的增长是拉动公司电器附件品销售增长的重要动力。
  同时,公牛集团已经拓展的LED照明行业规模大,集中度低。2017年度中国LED应用市场规模达5,343.00亿元,其中通用照明规模占比为47.70%,约为2,548.61亿元。2009年至2017年间,LED通用照明市场规模年均复合增长率高达54.62%
  从行业需求来看,未来增长的确定性较高,但通过目前公牛集团披露的产能利用率情况来看,近三年公牛属于满负荷运转,插座和开关业务产能利用率均超过100%。(其中OEM海外市场,由公牛全资子公司班门电器负责生产)。


  本次公牛IPO预计募集资金48.87亿元,大部分用于扩产。扩产项目包括:年产4.1亿套墙壁开关插座的、年产4亿套转换器自动化升级建设项目、年产1.8亿套LED灯生产。这三个项目预计两年完工。
  另外,公牛在募投项目中,加大了产业链的延伸。随着新产能的落成,未来注塑、五金加工、电子部件等自制比例会有较大程度的提高,使得未来的毛利率可进一步提升。
  除了扩产项目外,公牛对于营销也十分重视,9.9亿元用于渠道和品牌推广。预期渠道终端门店展示设施购置2.3亿元、品牌调研825.00万元、品牌总体规划500.00万元、视觉优化设计500.00万元、品牌推广7.4亿元。
  年产4.1亿套墙壁开关插座生产建设项目——在项目投产后第三年产能率达到70%,第四年产能可达100%,对应营业收入为32.31亿元,净利润为5.43亿元;
  年产4亿套转换器自动化升级建设项目——在项目投产后第三年产能率达到70%,第四年产能可达100%,对应营业收入为53.70亿元,净利润为6.53亿元。
  年产1.8亿套LED灯生产建设项目——在项目投产后第三年产能率达到70%,第四年产能可达100%,对应营业收入为20.10亿元,净利润为1.95亿元。
  考虑到目前公牛报送IPO招股说明书不久,因此,最快于2019年开始开工,2021年营业收入才能有一个较大的提升。
  好,研究到这里,了解完公牛的整个商业模式,以及它的护城河,下一步就是如何对它进行估值。
  估值的第一步,是选取估值方法,我们采用相对和绝对两种方法来给公牛集团估值,在绝对估值时候采用三阶段DCF模型。在可比公司法估值时,我们采用通常使用的PE。
  先看可比公司法。在可比公司选取时,我们选取行业内的正泰电器、昊达智能、动力未来。
  但注意,昊达智能和动力未来,由于在新三板上市,因此流动性较为匮乏,与公牛的情况存在一定不同。因此,此处以正泰电器的PE作为参考,此外,我们再通过申万一级电气设备行业来看一下行业的整体PE情况。
  考虑到公牛集团作为民用插座领域的绝对龙头,理应享有一定的估值溢价。因此,我们以正泰电器为基准,在其估值基础上上浮20%,即12X~30X PE为公牛集团的合理估值区间,对应2017年底市值为:154.2亿元~385.5亿元。
  不过,可比公司法的估值逻辑,靠谱程度有限,因此,需要用另外一套估值逻辑——绝对估值的现金流贴现法来做交叉验证。两种方式交叉比对,能够提升估值的靠谱程度。
  1)历史增速,这种方法适用于业绩波动不大、能够做持续经营假设的公司。从历史数据看,其2015年至2017年营收的复合增速为27.42%,净利润增长率为13.36%。
  结合,上市以来的营收净利增速,近五年来的归属于母公司的所有者权益增速,平均增速为:20.39%。
  2015-2017年,平均资本报酬率(ROE)为64.82%,共计赚取归母净利润36.92亿元,分红32亿元,平均再投资率为13.32%。内生的预期利润增长率(=ROE*再投资率)为8.63%。
  对比来看,内生增速(8.63%),比历史复合增速(20.75%)更慢。因此,我们按照保守、乐观,将增长率分别取值8.63%、20.75%,进行现金流贴现估值。增长率定下来之后,我们进行下一步。
  2015年-2017年,公牛集团企业现金流为:-1.20亿元、8.15亿元,17.76亿元,以时间为加权,计算得到加权平均FCFF为11.40亿元,以此作为基准。
  WACC=股本/总融资额*股权成本+债务/总融资额*债务成本*(1-税率)
  由于公牛集团尚未上市,上市后普通股价值由市值决定,且债务比例受到股权的影响而无法确定。因此,此处的WACC我们采用同行业的正泰电器进行替换。
  1)无风险收益率Rf,即预期回报率确定无疑的投资,我们以10年期国债收益率3.54%,作为该参数取值;
  按照的增长率,乐观值定为20.75%,保守值为8.63%,我们进一步将其发展阶段分段,为“换挡增长期——稳定增长阶段——永续增长阶段”三个阶段,并赋予不同的增速。
  按照乐观的增速——第一阶段:换挡增长阶段假设增速为A=20.75%,时间约为4年;第二阶段:稳定增长期,增速降低到第一阶段的60%*A,为12.45%,时间约为6年;之后,永续增长率定为3%。
  所以,乐观的组合为:增速20.75%、折现率8.90%、永续增长率3%(CPI的长期水平)。
  按照保守的增速——第一阶段:换挡增长阶段假设增速为A=8.63%,时间约为4年;第二阶段:稳定增长期,增速降低到第一阶段的60%*A,为5.18%,时间约为6年;之后,永续增长率定为0%。
  所以,保守的假设组合:增速8.63%、折现率8.90%、永续增长0%(假设10年后不再增长)。
  我们按照上述参数,计算出企业价值大约在166.80亿元~399.80亿元,扣除其债务3.38亿元(短期借款+长期借款),对应市值大约为:163.42亿元~396.42亿元。对应2017年静态PE为:12.72X~30.85X 。
  综合可比公司PE估值,以及现金流贴现两种不同逻辑的估值方法,综合来看,本案的合理价值范围为:154.2亿元~385.5亿元,对应2017年PE为:12X~30X。
  此处得出的PE估值区间,与前面可比公司法得出的区间相吻合,此外,根据招股说明书,高瓴资本在2017年底花费8亿元受让了公牛集团2.235%的股份,对应市值为358亿元,也处于我们预估的区间之内。
  看完了公牛集团的业务和估值,最后我们再来提示一下基本面的风险。这世界上没有任何一家公司是无风险的,真正的价值研究,其实就取决于风险和收益的概率衡量。
  本案,招股书显示,2015年至2017年,潘晓飞(阮立平妻子)多次以个人名义向公牛集团的经销商提供借款,各期末借款余额分别为6342万元、6222.50万元和5783万元,截止2018年第一季度,潘晓飞向公牛集团经销商的借款余额为619.45万元。上述借款合计约1.90亿元。
  考虑到期末借款余额只是一个时点指标,我们来估算一下借款总数。通过公式:本期本金归还额(累计)+期末余额=4446+5672+9948.50+5163.55+619.45=2.58亿元。

  2015-2017年三年间,公牛总营业收入为170.65亿元,1.9亿借款仅占总营业收入的1.11%。虽然占比不大,但却需要注意。
  潘晓飞以个人名义借款,却获得公牛集团及其子公司宁波公牛提供,2015年至2017年,其金额分别为6142万元、5452.50万元和4953万元。
  公牛在招股说明书,对于这类异常借款的解释为:“公牛采用“先款后货”的结算方式。部分经销商因资金周转困难暂无法预付货款,以至于会影响到业务开展,公司实控人之一阮立平之妻潘晓飞向经销商提供借款,让这些经销商保持业务的连续性。“
  2015-2017年,公牛经常性关联销售金额为:5500万元、7203万元、11348万元,占营业收入的比重为:1.23%、1.34%、1.57%。三年总计关联销售为:2.40亿元,与估计的2.58亿元借款相差不大。
  对于这类做法,招股书披露,自2017年起,潘晓飞逐步收回对经销商的个人借款,且2018年未再发生新增借款。这样的解决方案之下,历史遗留问题会在未来几年逐步解决。


  为减少关联交易,公牛于2017年收购犇磊电器、超润电器和超诚电器等三家公司的部分设备,犇磊电器、超润电器和超诚电器这三家公司已注销。
  这里有一个细节,超诚电器为阮小平(发行人实际控制人阮立平及阮学平的姐妹)及其配偶厉国校曾控制的企业,为关联企业,但是并未在上述关联采购中披露具体交易金额。
  若扣除剩余两家关联方,则2015-2017年关联采购占营业成本的比重为:5.82%、9.37%、2.65%。
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发表于 2018-11-12 03:17:56 | 显示全部楼层
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发表于 2018-11-13 09:48:20 | 显示全部楼层
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发表于 5 天前 | 显示全部楼层
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